買入股價大跌的公司前要知道的兩件事

市場上經常有很多公司的股價大跌，那些股價跌了很多的公司看上去好像很吸引的，但買之前有兩件重要事情要搞清楚。

一是公司會否破產。這有可能是total lose的結果，需要有接近100%的肯定不會破產才可考慮買入這公司。

(例子有2008蒙牛因三聚氰胺事件大跌，當時情況是中國同行最大間的公司都有三聚氰胺的問題，個人認為所有公司都有問題，咁即是所有公司都無問題。因消費者是沒有選擇的，奶飲品最終必定還是由中國公司提供，而且蒙牛也是管理得幾好的公司，破產的可能性非常低)

二是公司還是能恢復原來的業務增長。搞不清楚就最好不要買入了，這是比較難思考的，有時也可能出錯 (如當年買入味千，雖不會破產，但因競爭很大，出事後，業務不能再恢復增長)。雖不需要100%的肯定，但也要有較高的機會率才值得投資。

為什麼有品牌的公司可以有溢價? 價格上升就是買入的原因? 貪心但又無興趣

品牌對消費者的影響有多大，從信報專欄作家畢老林(2018年7月10日)提及的例子可知有多大:

(source) 勿太介意輸在起跑線

「史蒂芬．金（Stephen King）1986年用 Richard Bachman為筆名出書，最暢銷的作品Thinner，銷量也不過2.8萬本，但轉為用Stephen King的名字發行，銷量極速突破300萬冊。」

「羅琳（J.K. Rowling, Harry Potter 系列作者）以Robert Galbraith名字出版的The Cuckoo's Calling，於亞馬遜暢銷書榜上位列4709，公眾知曉Galbraith與羅琳實為同一人後，此書銷量狂飆1500倍，極速登上亞馬遜暢銷書榜第3位。」

以上例子消費者好像不理性，沒有從內容質樸來衡量一本書的價值。其實消費者的反應是合理的，因絶大部分消費者沒有時間去衡量那一本書好或不好，只可以從口碑，作者或其他消費者評價去做閣讀決定。這是品牌的威力，也是為什麼有品牌的公司可以有溢價。

因以上"有品牌就是買入的原因"例子，我從而引伸到一個古老的現象，就係"價格上升就是買入的原因(相反也可以)"。多數人認為"價格上升就是買入的原因"係非理性表現。非也，其實對大多數投資者是理性的。

衡量一間公司好壞非但需要很多時間，也需要知識和經驗，而出色的投資也需要很高的EQ。一般投資者沒有時間也沒有相關能力(也不知自己能力界限在那裡)，但又想從投資獲利，最合理的方法當然是買入已上升很多的熱門公司，情況同買書一樣的，就是買些銷量高又出名的書來讀。

不過買一本書和參與一個投資的結果可以有很大分別的。買書只需少量金錢，就算買了本不感興趣的書，只係損失小量金錢和時間，但一個投資的損失可能是總資產的十分一或更多。

為什麼投資者會用"怎樣決定去閱讀一本書"的方式用在"怎樣去決定投資(或投機)一間公司"? 要解釋是比較難的。就好像要解釋為什麼很多人花在找平機票的時間會比花在研究一間公司(之後買入)的時間多一樣，這涉及心理學的一些解釋。但我嘗試用一句說話解釋，就係"貪心但又無興趣做功課"。

房地產

房地產非我所長，因有投資reits，對房地產有些少見解:

• 長期來講，租金收入和通脹成正比關係。

• 房地產與租金收入成正比關係，因此樓價也和通脹收入在經濟擴張階段也可能成正比關係。

• 房地產具有投資收益，因此短期內在經濟擴張階段（數年至十數年內）可能大福偏離收入和通脹的上升速度。

• 利率和樓價沒有明顯的相關性，利率下跌有利地產投資(因成本下降)，但利率上升可能是因應通脹上升，在通脹上升時期，地產價格也很有可能會上升。相反，在通縮時期或經濟收縮時期，利率下跌同時期房地產價格也可能下跌。

• 利率上升可能令經濟降溫，也可能造成收入下跌，因此房地產價格也會下跌，尤其是對過熱的價格下跌幅度會更大。

• 利率上升時期經濟也可能繼續繁榮，收入不下跌，房地產價格就不會下跌，因此利率上升不是房地產價格下跌的原因。

在巨人的膊頭之上

投資需要知識，正確態度和原則才能有好表現，向巴菲特學習是最佳途徑:

• 投資人要避免買熱門股、爛公司，也不要預測股市高低點。

• 在你僱用人之前，你需要確認他的三項素質：正直誠實，聰明能幹，精力充沛。但是最重要的是正直誠實，因為如果他不正直誠實而又具備了聰明能幹和精力充沛，你的好日子也就到頭了。

• 人性的弱點總是充滿貪婪、恐懼或者是愚蠢，這是完全可以預測的，但是我們無法預測這種人性弱點的發生順序。

• 我在歷史中學到的唯一東西就是：大眾從未從歷史中汲取教訓。

• 在經歷25年企業管理與經營各種不同事業的歲月之後，查理跟我還是沒能學會如何去解決難題，不過我們倒學會如何去避免他們，在這點我們倒做的相當成功，我們專挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。[如果市場最低要求是跨越一尺柵的能力，但我們沒有這能力，將會一事無成]

• 我寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤（1993年股東信，指出學術界精確計算出股票的beta 波動性是精確的錯誤）。[就好像我們寧可選擇只知天花項很高但不知道有多高的企業，也不要選擇肯定已到天花的企業]

• 控制風險的最好辦法是深入思考，而不是投資組合。

• 對大多數投資者來說，重要的不是他們知道多少，而是他們能在多大程度上認識到自己不懂什麼。

• 面對一些重要但不可知的事件，乾脆忘記它算了

• 利率就像是投資上的地心引力一樣。（出現在1999年7月在太陽谷的演講，這句說話用來評論1964年㡳至1981年㡳那17年間高利率和高通賬對股市的影響，利率從1964底的4%升到1981底超過15%，道瓊工業指數1964年尾是874.12，1981年㡳是875.00）

• 投資人的典型行為是將眼前所見投射都未來，他們有個難以改變的習慣：愛看後視鏡，不看前方的擋風玻璃。（出處同上，投資者對高利率，低公司獲利的過去非常沒有信心，儘管GDP已經成長了4倍）

• 垃圾債券總有一天會變成名符其實的垃圾。

• 成功的關鍵是投資者如何把一些平凡的事，做得極不平凡。

• 可口可樂在1890年時整個公司大約值2000美元今天它的市值為500億美元。如某個人在1890年時買該公司股票時，有人可能會對他說：「我們將會有兩次世界大戰，會有1907年的大崩盤。是不是最好等一等？」我們不能犯這個錯誤。

• 當一個經歷輝煌的經營階層遇到一個逐漸沒落的夕陽工業，往往是後者佔了上風。

• 我們判斷一家公司經營的好壞，取決於其淨資產收益率（排除不當的財務槓桿或會計做帳），而非每股收益的成長與否，因為即使把錢固定存在銀行不動，也能達到象後者一樣的目的。

• 依我們過去的經驗顯示，要「找到」一家好的保險公司並不容易，但要「創立」一家更難。

• 有的企業有高聳的護城河，裡頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護著，這才是你應該投資的公司。

• 架設橋樑時，你堅持載重量為3萬磅，但你只准許1萬磅的卡車穿梭其間。

• 每一個泡沫都有一根針在等著。當兩者最終相遇，新一波的投資者會學到華爾街一條古老的教訓：當投機看起來輕而易舉的時候最危險。

• 這是投資哲學的基石：永遠不會指望賣在高點。當你買進的價格較低，就算沽出時賣個普通價格，也能大賺一筆。

• 會計是只是評估一間企業的開端，而非結束。（這句出自他回答如何評估自己公司，因波克夏擁有很多公司的部分股權，如只看會計資料，波克夏的真實價值會被低估）

• 只因某樣東西不討好人們就棄之如敞屣，不過卻是尋寶的好時機。華爾街人人看好的東西，你得花大錢才買到。（這句出自他買華盛頓電力公司債券）

• 金融公司（2007年對2000年 房地美 的評論）不會自然達到15%那麼高的成長，企求那種業績的管理層可能「開始玩弄數字」。

• 面臨困境的公司好不容易解決一個問題，常常又會有另一個問題浮現 — 廚房裏要是有蟑螂，肯定不只一隻 （1989 年致股東的信，指出原始的「撿便宜」價格可能根本就不划算）

• 成功投資跟智商沒有關係，最重要的是理性。這關係到習慣、性格、脾氣、以及是符合理性的行為。（1998年在華盛頓大學演講）

• 假如牛頓不是因為投資賠錢而陷入窘境，他也許已經動手研究並發現了第四運動定律：整體而言，投資人的報酬會隨着運動（交易）次數增加而遞減。（2006年股東信）

• 凱恩斯: 根據過去經驗中所建構的論點，如果拿回來應用於未來，是危險的事，除非當事人分得清楚過去經驗之所以成立的各種原因。（這並非出自巴菲特，是出自在凱思斯在 1925年的書評，巴菲特在2001年的演講中提及1929年股票收益率已經低過債券，1948年股票收益率是債券的兩倍時引用了：「凱恩斯心裏面所想的特殊條件，就是源自史密斯長達半世紀的研究結果「書名是長期投資普通股」，也就是股票收益大至優於高等級債券的現象。」）

• 你不會因為別人表示贊同就變對或變錯；你之所以正確是因為掌握對的事實和推論。因此除非能夠獨立思考，否則永遠做不好投資。（巴菲特2002年回應有關之前人們評論他的投資已經跟不上時代，這句說話實際上是葛拉漢在1951年給巴菲特的建議）

• 點子來源是「閱讀」。在中石油投資5億美元，而巴菲特的作為只是讀讀年報。

• 投資不要用太高槓桿。（引用2018年6月11日信報畢老林：「葛拉罕避過了1929年華爾街股災一劫，翌年認定最壞情況已過，決定借孖展瞓身。All in後方知「賴嘢」，道指於1930年進一步「插水」，葛拉罕同年投資虧損達到五成。更要命的是，美股兩年後才見底」）

• 如果你選擇重點關注一項考慮購買的資產未來可能會有的價格變動，那麼你就是在投機。投機本身並沒有什麼錯，但我所知道的是，我不具備成功投機的能力；而且，對於那些宣稱自己總是能投機成功的人，我也抱有懷疑態度。靠拋硬幣來投機的人中，有一般人會在第一次這樣做時成為贏家；但如果那些贏家繼續玩這種遊戲，那麼沒人能指望自己總是能夠盈利。事實是，一項資產最近一直在升值從來都不是買入這項資產的良好理由。

• 建立宏觀觀點或是聽其他人大談宏觀或市場預期，都純屬浪費時間。事實上，這樣做是危險的，因為你可能因此被模糊了視線，看不到那些真正重要的事實。(巴菲特提到了他曾進行過的兩項不動產投資。第一項投資是在1986年進行的，當時他以28萬美元的價格從美國聯邦存款保險公司(FDIC)那裡購買了一座佔地400英畝的農場，這一價格遠低於當時一家已倒閉銀行在幾年前發放的相關貸款。在此後的1993年，巴菲特又進行了另一項規模較小的投資，當時他正擔任所羅門公司(Salomon)的執行長，這家公司的老闆告訴他，鄰近紐約大學的一座零售房地產正在尋找買家。當時的形勢也是房地產市場泡沫破裂，而根據巴菲特的估算，這處房地產的回報率也在10%左右，於是他又出手了。巴菲特强调指出：“我的这两项购买活动分别是在1986年和1993年进行的。在判定那些投资是否成功的问题上，其各自的随后一年——也就是1987年和1994年——中的经济表现、利率或股市变动在我看来毫不重要。我根本就不记得当时媒体说过什么，也不记得权威人士说过什么。无论人们怎么喋喋不休，玉米总是会在内布拉斯加州不断生长，而学生们也总是会蜂拥涌向纽约大学。”)